主题：“钱荒”能够撼动高房价吗?

“钱荒”是近期颇受争议的热门词。自6月20日Shibor隔夜利率创出13.444%高位后，一场突发性的“钱荒”危机成为了社会的焦点。经历了多天的“钱荒”打击，管理层也于近日停止了央票和回购的操作，变相释放流动性。截至6月26日，隔夜拆放利率已经降至5.55%的水平。

 “钱荒”危机导致中国股市一周超过6%。其中，以民生银行为首的银行板块、以万科A为首的房地产板块受到了较大的冲击。而作为持续高企的房价似乎也产生了局部性的影响。以本月26日在北京举行的首个土地出让招标会为例，现场仅有三家企业参与，且报价的溢价率大幅低于此前的水平。从房企的出价分析，较之前多了几分谨慎，也可能受到近期的“钱荒”现象影响。那么，面对这一场罕见性的“钱荒”，究竟能不能撼动当前国内的高房价现象呢？而“钱荒”现象又会持续到什么时候呢？

今年以来，中国股市累计跌幅高达14%。相反，国内的房价却实现了持续性上涨的格局。根据资料显示，继4月百城房价出现环比连续上涨11个月后，5月69个城市的房价出现同比上涨的局面。其中，北京、上海、广州、深圳的新房价格同比增幅超过10%。显然，持续高企的房价已经成为当前管理层急需处理的问题。

 值得注意的是，在近期发生的“钱荒”风波中，管理层始终保持观望的态度，一改以往的决策风格。据了解，6月底至7月初是准备金和财政的缴款时点，届时也会加剧银行间市场的流动性压力。按照以往管理层的决策风格，当银行的流动性存在一定的压力时，必然会释放流动性以减缓银行的资金压力。相反，在这一次的“钱荒”中，管理层却迟迟不表态。笔者郭施亮认为，管理层的决策态度发生如此巨大的改变，主要出自几点考虑。

 第一、面对罕见性的“钱荒”风波，管理层拟借机测试资金压力。当前国内普遍银行基本满足资本充足率的条件，而且由于前期管理层不断累积了大量的存款准备金，因此具备了抗击突发性风险的能力。然而，管理层却没有及时释放流动性以减缓银行的流动性压力，显然管理层意在主动性测试资金压力，为未来的经济转型铺路。

 第二、拟借机给前期习惯于“钱生钱”的银行一次经验性的教训。近年，银行贷款投放至实体经济的数额不多，而同业拆借的数值占比却有了较大的增幅。于是，就造成了大量的流动性没有有效投放至实体经济，进而导致资金的有效运用率低下。因此，在这一次“钱荒”风波中，盲目进行“钱生钱”的银行颇感流动性压力，更有甚者不得不高利率借贷，以维持稳定的流动性。相反，以工商银行、农业银行为主的四大银行在这一次“钱荒”风波中的整体影响不会太大。

 第三、管理层迟迟不表态，还可能会有一点考虑，即持续高企的房价。近年来，M2增速持续维持高增长的态势。以今年为例，前五个月M2增速均值已达到15%，远高于年初制定的13%M2增速目标。然而，在货币超发的大环境下，大量的流动性进入了房地产市场，从而造成了国内房价持续高涨的格局。假如管理层重复以往迅速补充流动性的做法，或许会让流动性加速进入房地产市场，造成房价的进一步上涨。

一般而言，房企主要的资金来源于三个方面，即信贷、预售款和自筹资金。同时，需要注意的是，由于房地产属于长期高负债的行业，且依赖于市场融资。在这一次”钱荒“风波中，不少房企因为缺钱而面临着巨大的融资需求。虽说当前的房价有一半是依靠着土地出让金来维系，但是资金的供需关系也对房价产生着很大的影响。只要银行间市场出现“钱荒”的现象，则将导致房企的流动性紧张，最终干扰房价的涨跌。

 当前，国内房价依然保持着上涨的势头，“钱荒”现象也只会产生局部性的影响。正如上文提到，6月底至7月初是准备金和财政缴款的敏感时点。只要熬过了上述的时间，则“钱荒”问题可能会得到迅速地解决。

 针对国内的高房价现象，我们自然想到土地出让金的影响作用。土地出让金不仅对房价产生较大的影响，而且还会对地方财政有着决定性的作用。据数据统计，土地出让金占比地方财政收入高达50%，而房地产行业对国家财政的税收影响也高达15%。值得一提的是，与地方财政有着密切关系的地方债务也是不容忽视的问题。当前国内地方债务占比GDP达到50%，且这一阶段也属于地方债务的偿还高峰期，于是地方也面临着巨大的偿还压力。

 假如房价出现了拐点，必然导致土地价格下降，从而加重地方的债务偿还压力，这也是地方不想看到的事情。有资料显示，截至2012年底，4个省本级、17个省会城市本级承诺以土地出让金收入作为偿债来源的债务占比达54.64%。可见，高企的房价是地方偿还地方债务的关键。

 “钱荒”现象或许会对国内的房地产市场产生局部性的影响，但是就目前而言，其对房地产市场的影响不会太大。由于高房价是地方偿还地方债务的前提，国内货币长期贬值的影响，房地产成为资金实现保值的主要场所。因此，高房价现象还会延续。